优配痢略中金：美国11月CPI大幅低于预期依然维持通胀明年一季度见顶判断

中金发布研报称，美国11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值，整体同比2.74%，一致预期3.06%，前值3.01%;核心同比2.63%，一致预期3.03%，前值3.02%。依然维持美国通胀问题不大这一判断，整体和核心CPI明年一季度和二季度分别见顶。今年市场在4月和8月因关税两度引发通胀担忧，但实际结果证明，两次都没有什么实质影响，市场徒增担忧，这也是一直强调的看法。核心原因就在于一个“慢”字，只要传导的足够慢(例如目前美国居民承担的关税利率也就是10-15%左右)，那就不妨碍美联储降息，也可以留出很多空间解决其他问题。

中金主要观点如下：

政府关门之后的第一份通胀数据也终于出炉，结果就很“炸裂”，断崖式下行。

11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值，整体同比2.74%，一致预期3.06%，前值3.01%;核心同比2.63%，一致预期3.03%，前值3.02%。环比也是类似，10月因政府关门无法统计，所以环比只有10-11月平均口径，整体0.10%，前值0.31%;核心0.08%，前值0.23%。

在数据公布前的预测已经低于市场共识，但结果比该行已经处于主要机构光谱低端的预测还要低，所以称之为“大跌眼镜”毫不为过。数据公布后，美股大涨、美债利率和美元小幅下行，1月降息预期小幅走高，但仍低于30%。

如何理解数据?首先，市场对这个数据将信将疑，因为政府关门导致统计缺失，又因为前几个月环比都是0.3%、这个月就能骤降至0.1%以下，更因为连一直有韧性的服务价格和房租也同样崩塌，所以很难不让人“有理由”怀疑这个数据是否“有干扰或问题”。其次，虽然市场有理由质疑能否出现这么大幅的回落，但是下行本身却问题不大，因为关税影响高峰已过，同时美国近几个月就业、消费和PMI数据也普遍走弱，所以价格回落也不意外，这也与一直以来的主张一致：通胀不是个大问题。

接下来会如何?1)这个月的数据有点“好”得不太真实，反而会让市场难辨真伪。猜测如果只是温和回落的话，对美债利率和美联储降息预期的影响效果要更大，数据公布后美债利率和美联储降息预期变化有限，估计和这个因素有关，接下来只能等12月通胀来澄清实际情况。

2)短期会对市场情绪有提振，再怎么说也不是个坏事，只不过市场担心好得不太真实。

3)未来降息预期的进一步强化，除了12月通胀的确认外，还是要等新主席的提名。

4)依然维持美国通胀问题不大这一判断，整体和核心CPI明年一季度和二季度分别见顶。今年市场在4月和8月因关税两度引发通胀担忧，但实际结果证明，两次都没有什么实质影响，市场徒增担忧，这也是一直强调的看法。核心原因就在于一个“慢”字，只要传导的足够慢(例如目前美国居民承担的关税利率也就是10-15%左右)，那就不妨碍美联储降息，也可以留出很多空间解决其他问题。

因此，相比市场担心的衰退甚至滞胀，明年美国经济和信用周期的基准情形是“修复”、甚至在一定情形下可能走向“过热”。